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工业金属行业专题报告:短缺未到锌锭,好戏还在后面

发布时间:2016-07-08    研究机构:方正证券

全球锌不足已然成为定局。如我们在上一篇深度报告《锌供需分析:锌价将连涨三年》中所论证的,锌的长期短缺几乎已经是定局了。这篇报告主要讨论目前短缺所处的阶段以及对锌价的影响。

本次锌价上涨可能分三个阶段。第一阶段锌精矿供给慢慢减少,锌价回到行业平均成本线附近,低成本纯采矿企业在这一阶段最值得推荐;第二阶段锌精矿出现短缺,锌价温和持续上涨,资源量大的企业在这一阶段最值得推荐;第三阶段短缺传导至锌锭,锌价上涨速度加快,这一阶资源量大的企业仍然值得推荐,纯冶炼企业的业绩弹性则会更大。

目前锌行业已进入精矿不足的第二阶段。海外铅锌矿山陆续关停减产,根据国际铅锌研究小组的统计,16年1-4月全球矿产锌407万吨同比下降8.13%。16年1-5月份,全国锌精矿净进口量仅有90.14万吨,上半年进口的锌精矿以长单居多,进口量仍然逐月下降,下半年锌精矿的进口量可能更低。我们估计,全年国内锌精矿的进口量可能下降80万金属吨左右。一季度国内锌精矿产量同比下降1.7%。过去几年矿山准入条件日渐严格,因环保和准入提高而关停的小矿,即便锌价不断上涨也很难重启。根据我们调研的结果,锌冶炼企业目前的原材料库存只有半个月左右(折合锌锭约26.7万吨),截至4月底港口库存为10万湿吨,即便将锌冶炼企业的库存全都消耗完,全年的缺口也在50万吨左右。由于锌精矿短缺目前锌冶炼的加工费目前已跌至4800元/吨,在未来的几个月锌冶炼因原料短缺而出现减产是大概率事件。减产可能进而引发锌锭短缺。

第三阶段可能在未来几个月内出现。根据我们调研的结果,下游补库存的意向不足,市场上仍有足够的锌锭供应。今年二季度交易所库存降低了10.44万吨,其中上海期货交易所库存降低4.6万吨。如果冶炼厂如预期的出现减产,未来锌锭库存可能会继续减少,进而引发锌锭短缺。一旦短缺传导至锌锭,锌价可能会进入快速上涨的第三阶段阶段。

现阶段推荐资源量大的西藏珠峰、中金岭南和驰宏锌锗。如前所述,目前锌价上涨已经进入第二阶段,资源量大,自给率高的西藏珠峰(锌资源量370万吨,下同)、驰宏锌锗(522万吨)、中金岭南(688万吨)最值得推荐。

第三阶段推荐冶炼比较重的锌业股份(000751)、株冶集团和罗平锌电。锌冶炼周期一般是一个半月到三个月,冶炼企业可以用之前的成本现价销售。进入快速上涨阶段后,这部分收益足以让加工费下行的加工企业出现反转。工企业的业绩基数较低,其业绩弹性会更大。在进入第三阶段之前最好择机配置冶炼比重较大的锌业股份、株冶集团和罗平锌电。

风险提示:需求不达预期的风险、嘉能可复产的风险。

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